事件描述

企业发布消息2023 年半年度财务检测结果书及2024 年首位年度检测结果书：2023 年企业达成开业总个人收入301.20 多亿，环比增长变幻-15.29%；达成归母净纯的销售收入润22.66 多亿，环比增长变幻+18.67%；扣非后归母净纯的销售收入润23.59 多亿，环比增长变幻+41.73%；总体每股价值价值0.102 元/股，环比增长变幻+18.74%；加权平均值法平均值净资产价值率有5.0124%，环比增长提升0.6 个月环比增长；营运项目生产的現金流净额70.25 多亿，环比增长变幻+9.03%。2024Q1 达成销额73.21 多亿，环比增长+3.58%；达成归母净纯的销售收入润4.67多亿，环比增长变幻+11.41%；扣非后归母净纯的销售收入润4.71 多亿，环比增长变幻+12.04%。

事件点评

煤炭产销同增，吨煤售价下行。受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120 万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，2023 年合计原煤产量1297.23 万吨，同比+17.58%；销量1299.37 万吨，同比+17.98%。折合吨煤售价872.46元/吨，同比-27.73%；吨煤成本390.43 元/吨，同比-13.61%；吨煤毛利482.03元/吨，同比-36.17%。产销增长部分抵消煤价下行影响，2023 年煤炭业务收入113.37 亿元，同比-14.73%；煤炭业务成本50.73 亿元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63 亿元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比减少7.31 个百分点。

燃料成本下降，电力毛利率大幅提升。公司2023 年实现发电量373.49亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量353.91 亿千瓦时，同比+4.10%；平均综合售电电价0.4722 元/千瓦时，同比+2.09%；平均度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.68%；电力业务收入167.11 亿元，同比+6.28%；成本149.26 亿元，同比-11.18%；毛利17.85 亿元，整体销售毛利率10.68%，同比大幅扭亏，增加17.56 个百分点。

2024Q1 比增长率增长率比增长率，新疆煤炭量减价增；供用电能增价减。2024Q1 机构煤质时产239.52 亿立方米，比增长率增长率+0.49%，比增长率增长率比增长率-30.21%；产前景237.42 亿立方米，比增长率增长率-1.79%，中间洗精煤时产67.44 亿立方米，比增长率增长率+8.63%，比增长率增长率比增长率-16.88%；产前景61.78 亿立方米，比增长率增长率+7.42%，比增长率增长率比增长率-26.08%。算成吨煤销参考价格918.03 元/吨，比增长率增长率-16.66%，比增长率增长率比增长率+4.47%；吨煤利润518.39 元/吨，比增长率增长率-26.06%，比增长率增长率比增长率+14.25%。2024Q1 受安监影向产产前景比增长率增长率比增长率下划，但煤价回升填补大部分影向。供用电板块龙头股，2024Q1移动上网电能94.70 亿kw时，比增长率增长率+14.23%，比增长率增长率比增长率+10.35%；度电差不多销参考价格0.4714元/kw时，比增长率增长率-0.25%，比增长率增长率比增长率-3.51%。

焦煤高毛利协同电力毛利率回升，加强版煤电协同经营稳健。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29 亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22 亿吨，动力煤资源量共计29.07 亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15 座，总产能合计1710 万吨/年。同时，公司电力控股总装机容量达918 万千瓦、参股总装机容量达400 万千瓦，为区域内主力电厂和保供主力，利用小时数和电价相对有保障。公司煤电协同效应显现，2023 年煤炭毛利减少21.35 亿元，但电力板块增加28.66 亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。

转型项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，在已形成的全钒液流电池全产业链发展基本架构与布局基础上，正在有序推进一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池生产线建设，预计将于2024 年四季度投产；公司所属钒电池产品已完成了电堆产品定型、自主研发的BMS 程序测试和储能模块整装定型；未来，转型项目或将成为公司发展的第二增长极。

投资建议

平均大单位2024-2026 年EPS 代表为0.11\0.12\0.13 元，代表大单位4 月29日交易后价1.36 元，2024-2026 年PE 代表为12.1\11.5\10.3 倍。顾虑大单位焦煤业务量高毛利润率续延，魅力教育板块营收增强，平均工作绩效仍有上升地方，再继续受到“定增-A”资金企业评级。

风险提示

宏观环境条件增长幅度不似预计问题控制；新疆煤炭费用多少超预计下行带宽问题控制；安全保障生孩子问题控制；电量费用多少问题控制；全球国际原油费用多少波动性造成 的化工贸易方面问题控制等。